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（来源：每日经济新闻）
10月11日凌晨，加密货币市场遭遇了一场史诗级大跌。就在德意志银行发布看多报告，预测比特币可能在2030年成为央行储备资产重要组成（与黄金并肩）的乐观论调传出之际，比特币价格却上演了一场惊心动魄的闪崩行情。
比特币在24小时内重挫逾13%，最低触及约10.59万美元。这一跌幅使其瞬间从本周初创下的历史高点12.625万美元回撤高达两成，成为今年4月以来加密市场最大规模的抛售潮。一夜之间，超过160万投资者爆仓离场，加密货币市场的剧烈动荡让人不禁联想起此前几轮典型的崩盘事件。
中国人民大学重阳金融研究院国别研究部研究员刘英向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）指出，储备资产需要的是稳定性，比特币的高杠杆、高风险、高波动性不支持它成为储备货币。另外，比特币还存在交易结构风险和流动性问题。
这场风暴还波及到了稳定币，在10月11日的加密货币大跌中，Ethena Labs发行的合成稳定币USDe价格一度与美元严重脱锚，在部分去中心化交易所最低跌至0.62美元，脱锚幅度高达38%。
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杠杆隐患引发“踩踏”，加密货币市场爆仓193.58亿美元
10日晚间，比特币价格从此前的约11.7万美元高位急速跌破11万美元关口，一度狂泻超过1万美元。截至11日清晨，比特币24小时内跌幅达到13.5%，最低触及10.593万美元。
同期，以太坊等主流加密货币的跌势更为猛烈：以太坊（ETH）盘中跌逾20%，最低触及约3380美元；瑞波币（XRP）、币安币（BNB）和狗狗币等知名代币重挫超过30%。规模较小、流动性较差的山寨币更是出现断崖式下跌，不少小型代币价格在几分钟内几近归零。
“这简直是残酷的一天。”投资公司Lumida Wealth创始人拉姆•阿胡瓦利亚（Ram Ahluwalia）感叹道。资深交易员将此次闪崩比作“新冠黑色星期四的重现”，认为其冲击之迅猛堪称近年罕见。
过去几个月，比特币及主要加密资产价格屡创新高，其背后相当一部分增量资金并非长期配置，而是通过合约杠杆、加密借贷和流动性挖矿等方式涌入的投机资本。当利空消息袭来，这些高杠杆的多头仓位首当其冲：一旦关键技术支撑位被跌穿，强制平仓接连触发，抛售盘雪崩式扩大，市场迅速陷入连锁踩踏。
早在本周三，市场分析机构Glassnode就警告道：“本轮比特币上涨行情带来的杠杆率上升和拥挤的看涨头寸可能意味着短期脆弱性日益加剧。”
CoinPedia创始人Qadir指出，交易员和机构资金从现货市场转向高杠杆合约仓位，试图博取空投收益，从而掩盖了真实的市场风险。脆弱的山寨币流动性、过度的杠杆以及估值错配，共同酿成了剧烈的“去杠杆”踩踏行情。“交易机器人和算法加剧了混乱，加速了崩盘。”
本轮大跌中出现的连环爆仓数据印证了高杠杆的杀伤力。根据加密货币数据平台Coinglass统计，短短24小时内，全球加密货币市场爆仓额高达193.58亿美元，累计约166万交易者被迫平仓离场，创下币圈有史以来最大单日去杠杆纪录。Coinglass还表示，考虑到部分交易所的数据未完整纳入统计，实际爆仓规模可能远超这一数字。加密数据分析师MLM估计，实际的爆仓金额可能在300亿至400亿美元之间。
这场风暴还波及到了去中心化金融（DeFi）领域，尤其是对合成稳定币USDe进行了一次极限压力测试。由Ethena Labs发行的USDe，凭借其高收益机制在2025年迅速崛起。然而，在10月11日的加密货币大跌中，USDe价格一度与美元严重脱锚，在部分去中心化交易所最低跌至0.62美元，脱锚幅度高达38%。
脱锚的原因是复合性的。其一，恐慌性抛售与流动性不足。市场暴跌时，大量持有者需要将USDe换成USDT或USDC来补充保证金，而USDe在链上的现货流动性相对薄弱，巨大的卖压瞬间压垮了价格。
其二，杠杆循环的崩溃。有分析指出，许多用户利用提供12%补贴的USDe进行循环借贷以放大收益。当USDe开始脱锚，其作为抵押品的价值下降，直接导致合约保证金折价，就连1倍多单也被强平，引发了大规模的连环清算，进一步加剧了卖压。
第三，关联资产脱锚。USDe的稳定机制依赖于其抵押品（如ETH）和衍生品对冲。当ETH等资产价格暴跌，同时WBETH、BNSOL等流动性质押衍生品也出现脱锚时，整个稳定系统的压力倍增。
Ethena Labs表示，受市场波动和大规模清算影响，USDe的二级市场价格出现波动。协议确认铸造与赎回功能在此期间保持正常运行，未出现中断，USDe仍维持超额抵押状态。由于永续合约价格持续低于现货，Ethena所持空头头寸产生的未实现收益正在兑现，这将进一步提升USDe的抵押率。
比特币历史性大跌复盘：高杠杆清算下的“相似剧本”
2025年10月11日的这场比特币大跌，不可避免地让人联想到过去几年的几次典型加密市场崩盘事件。回顾历史，每一轮大跌的导火索各不相同，却有着惊人相似的市场反应机制。
图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄
“312”闪崩：2020年3月12日，在新冠疫情全球蔓延和恐慌情绪冲击下，比特币价格在两天内腰斩，从近8000美元狂泄至不到4000美元，跌幅近50%。这次崩盘动摇了比特币“数字黄金”避险属性的叙事，因为在避险时刻投资者并未将其当作“避风港”，而是和垃圾债、股票一起被抛售。正如当时加密研究机构Delphi Digital分析师凯文•凯利（Kevin Kelly）所言：“市场恐慌时人人涌向现金。比特币和加密货币在投资者心目中仍属于风险曲线最末端的资产”。
“222”崩盘：2021年2月21日，比特币创下历史新高约5.83万美元，但短短一天后便急转直下。22日，美债收益率上升引发全球风险资产回调，特斯拉首席执行官马斯克称“比特币和以太坊的价格似乎有点高”，市场情绪骤然逆转。当日，比特币一度跌破4.7万美元，单日跌幅超过15%，以太坊也从2000美元高位急跌至约1500美元，24小时内全网爆仓金额超过60亿美元。
“519”大跌：2021年5月18日，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国支付清算协会联合发布防范虚拟货币交易炒作风险的公告。与此同时，特斯拉宣布停止接受比特币支付。多重利空下，5月19日，比特币日内最大跌幅约30%。24小时内全网爆仓金额超过60亿美元。
纵观上述几次剧烈大跌，可以发现：每次大跌的直接导火索不同，但其市场反应机制却惊人相似——高杠杆资金在大跌中被无情清算，流动性瞬间蒸发，投资者情绪迅速从贪婪转为恐惧，彼时看似坚挺的市场信念转瞬崩塌。
国际货币基金组织（IMF）高级顾问Andreas Adriano曾指出，加密货币投资者偏好使用信用卡购币、保证金交易等方式层层加杠杆，放大了风险与回报的波动。当市场下跌触发保证金追缴时，被迫卖出导致价格进一步坠落——这一幕，与17世纪的郁金香泡沫、1929年股灾、乃至当下的加密大跌如出一辙。“每次大跌都暴露出加密市场高波动性和结构脆弱性的共性，提醒人们这个新兴市场距离真正成熟仍有距离。”
当黄金上涨时比特币却在跌，“避险资产”叙事再受质疑
经过此次骤跌，比特币市场逐步企稳，但多头情绪已受到明显挫伤。10月11日当天，比特币价格在触底后出现一定反弹，亚洲交易时段一度回升至11.3万美元上方。期权市场上看涨比特币的押注订单激增，显示部分资金逢低进场，押宝比特币快速反弹。
截至发稿，比特币价格回到约11.2万美元附近，24小时跌幅收窄至7.5%左右。尽管短线技术面出现超跌反弹迹象，市场情绪已从此前的贪婪看多转向谨慎观望。
但此次大跌显示出比特币更像一种高风险资产，而非避险保值品。整个2025年以来，比特币价格走势与美国科技股高度相关。每当宏观不确定性上升或市场流动性收紧时，比特币往往随风险资产一起下跌；在黄金因为避险情绪上涨的时候，比特币还会时常出现回调。
《财富》杂志评论称，比特币目前仍是“一种典型的风险资产，一遇风吹草动投资者便首先抛售，就像高收益债券或新兴市场基金一样”。这一论断或许道出了比特币短期表现的事实。在成熟的避险心态面前，加密资产要赢得“数字黄金”的地位仍需时间和市场检验。
高波动、低流动性：比特币离“央行储备”还远
近日，德意志银行发布报告称，随着机构投资者兴趣日增以及美元主导地位的削弱，到2030年，比特币有可能会像黄金和美元一样，成为央行储备资产。报告指出，央行配置比特币可能反映出一种全新的、现代化的“金融安全基石”，其地位可与黄金在20世纪所扮演的角色相提并论。
全球比特币持仓排名
（注：鉴于持币地址的匿名性，本表格并不能代表真实持仓排名，需谨慎解读。）
但此次大跌无疑提醒了市场这一目标的遥远性。尽管萨尔瓦多作为第一个将比特币列为法定货币的国家，但其在更大范围内的实际使用率仍然很低。根据IMF的数据，过去一年里，只有大约1.75%的萨尔瓦多汇款是通过加密钱包完成的。
中国人民大学重阳金融研究院国别研究部研究员刘英向每经记者指出，储备资产需要的是稳定性，但比特币具有高杠杆、高风险、高波动性的特征，这些特征都不支持它成为储备货币。其次，比特币存在交易结构风险，比特币本身交易容易受到黑客攻击存在安全性问题。
此外，刘英补充道，比特币市场结构流动性存在问题，比特币本身供应量受算法控制，供应量固定并且每四年还要减半，极容易形成通缩的问题。“本次事件就出现了流动性枯竭的问题。央行不能够随时买卖比特币资产，那么等到了想买卖的时候可能找不到交易对象。”
根据德勤的研究，约25%的比特币可能暴露在量子攻击风险下。若这些比特币未能及时转移至抗量子地址，待强大量子运算机投入使用后，可能造成数千亿乃至兆美元的损失。
香港中文大学（深圳）前海国际事务研究院助理院长包宏则告诉每经记者，比特币理论上可以作为储备货币存在，但名次要排在美元和黄金之后，只有这两个都不可信之后才有可能。“比特币价格实际上与美股强相关，可以把比特币看作是一个风险资产。它和黄金的价格关联性从长期来看，基本不相关。”
目前来看，比特币距离获得全球主要央行的认可仍然相去甚远。美联储和欧洲央行都已明确表示不会将其纳入资产负债表。世界银行也曾指出，加密资产未能满足作为储备资产的基本要求。
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